28–29 квітня Федеральна резервна система США проведе одне з найбільш насичених контекстом засідань FOMC за останні роки. Ця зустріч стане прощальним виступом Джерома Пауелла на посаді голови ФРС. 15 травня закінчується його другий термін. Сполучені Штати перебувають у класичній стагфляційній пастці: інфляція знову прискорилася через війну з Іраном і блокаду Ормузької протоки, тоді як економічне зростання сповільнюється, а споживчі настрої впали до історичного мінімуму. Чого очікувати від засідання ФРС — про це нам розповів інвестиційний експерт Євген Пилипець.

Макроекономічний фон: економіка в стагфляційному захопленні

Інфляція знову прискорилася. Загальний CPI у березні 2026 року сягнув 3,3% у річному вимірі — найвищого рівня з травня 2024 року, проти 2,4% у січні та лютому. Місячне зростання склало 0,9% — найбільший стрибок із червня 2022 року. Основна причина — енергетичний шок: ціни на енергоносії підскочили на 10,9% за місяць, бензин додав 21,2% — це найбільше місячне зростання в історії публікації серії з 1967 року.

Базова інфляція тримається відносно стабільно. Core CPI у березні склав 2,6% (проти 2,5% у лютому), а місячний приріст — лише 0,2%. Це підтверджує, що поточний інфляційний сплеск переважно зосереджений в енергетичному сегменті, а не в ширшому кошику товарів і послуг. Послуги без енергії додали лише 0,2% за місяць — найповільніший темп з травня 2025 року.

Зростання сповільнюється. Третя оцінка ВВП за IV квартал 2025 року була переглянута до лише 0,5% — досить різке коригування вниз порівняно з попередньою оцінкою 1,4%.

Ринок праці посилає суперечливі сигнали. Безробіття знизилося до 4,3% у березні в порівнянні з 4,4% у лютому, але переважно через скорочення робочої сили на 396 тис. — рівень участі впав до 61,9%, найнижчого з кінця 2021 року. Економіка додала 178 тис. робочих місць у березні (значно більше за консенсус 60 тис.), але це частково відображає компенсацію після завершення страйку в Kaiser Permanente, що знижував лютневі цифри (-133 тис.).

Споживчі очікування зруйновано. Індекс споживчих настроїв University of Michigan у квітні впав до 47,6 у попередній оцінці. Ще тривожним для ФРС є інше: очікування інфляції на рік уперед стрибнули до 4,7% (проти 3,8% у березні) — найбільше місячне зростання з квітня 2025 року. Довгострокові інфляційні очікування (на 5 років) піднялися до 3,5% — найвище значення з жовтня 2025 року.

Що може сказати Пауелл на пресконференції

Базовий сценарій — «яструбиний холд». Найімовірніше, FOMC залишить ставку без змін у діапазоні 3,50–3,75%, і Пауелл наголосить на терплячості та підвищеній невизначеності. Аргументи: інфляційні очікування домогосподарств різко зросли, енергетичний шок ще не повністю переданий у ширші ціни, а ринок праці залишається стабільним за показниками. У такій ситуації ФРС не має стимулу пом’якшувати риторику, тим більше що це може бути сприйнято як політична капітуляція напередодні зміни голови.

Альтернативний голубиний сценарій. Якщо Пауелл несподівано підсилить акценти на сповільненні економіки та готовності діяти у разі погіршення ринку праці, ринок негайно почне переоцінювати ймовірність зниження ставки в червні. Цей сценарій набирає ваги, якщо ВВП вийде значно нижчим за консенсус (оголошення відбудеться того ж ранку, до пресконференції). У такому разі Пауелл може отримати додатковий аргумент для більш збалансованої риторики.

Як може відреагувати ринок акцій

При яструбиному виступі (базовий сценарій) ставки на короткому кінці кривої залишаться без змін, дохідності 10-річних трежеріс, ймовірно, утримаються у верхній частині останнього діапазону. Якісні зростаючі компанії (особливо великі технологічні з міцними балансами) можуть показати стійкість, особливо якщо звіти техгігантів підтвердять капітальні витрати на ШІ та зростання хмарних сервісів. Тиск отримають спекулятивні та незрілі компанії з негативним грошовим потоком.

При голубиному холді: передня частина кривої впаде, дохідність 2-річних трежеріс знизиться, що може призвести до зростання ринку. Активи з високою чутливістю до ставок (small caps) можуть отримати імпульс. Технологічний сектор виграє від зниження дисконтних ставок — особливо незрілі компанії. Долар ослабне, золото отримає подвійну підтримку від нижчих реальних дохідностей та слабшого долара.

Сценарій «реяструблення». Якщо Пауелл прозвучить настільки занепокоєно щодо персистентності інфляції, що ринок засумнівається у напрямку наступного руху ставки, мультиплікатори стиснуться, кредитні спреди розширяться, а волатильність на ринку ставок зросте. Найбільший тиск отримають перегріті сегменти ринку — спекулятивний компанії, мем-акції, високооцінені сегменти. Це низькоймовірний, але високоімпактний сценарій.

Окремий ризик — звіти техгігантів. Навіть «дружня до ринку» позиція Пауелла не врятує ринок, якщо великі технологічні розчарують у витратах на ШІ, маржі чи прогнозах. Поточна концентрація ваги техгігантів в S&P 500 (Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon, Meta, Tesla формують близько третини індексу) робить квітневі релізи фактично паралельним джерелом ризику. Тому навіть «голубина» риторика ФРС може бути нейтралізована слабкими прогнозами зростання хмарних сервісів чи зниженням маржі під тиском інвестицій у ШІ.

Пауелл передає управління Кевіну Уоршу

Пауелл, найімовірніше, обере дипломатичний шлях передачі управління, підтвердить незалежність ФРС, відмовиться коментувати конкретні дії наступника, але залишить відкритим питання щодо свого подальшого перебування в Раді керуючих до 2028 року. Будь-який натяк на негайний відхід може дестабілізувати ринок облігацій.

Ринок сприймає Кевіна Уорша як потенційно більш «голубину» альтернативу Пауеллу. Однак тут варто пам’ятати про важливе обмеження: голова ФРС не голосує одноосібно. Уорш муситиме переконати решту FOMC, а це 14 із 19 учасників, які бачать 0 або 1 зниження у 2026 році, простір для швидкого розвороту обмежений. Найімовірніше, Уорш зможе змінити тон комунікації, акцентувати інші ризики, але не реалізувати швидкий цикл пом’якшення без підтримки даних. Ринки можуть тимчасово «забігти вперед», що створює як ризики, так і можливості.

29 квітня — це не просто чергове засідання FOMC. Це завершення десятилітньої епохи комунікаційного стилю Пауелла та відкриття нової глави з суттєво вищою невизначеністю. Інвесторам, які пройшли через цикли 2018–2019 та 2022–2024 років, варто пам’ятати: найбільші помилки робилися не тоді, коли центробанки помилялися, а тоді, коли інвестори переоцінювали свою здатність правильно інтерпретувати їхні наміри.

Підписуйтесь на Перший Бізнесовий в Telegram і Facebook і читайте найважливіші і найсвіжіші новини першими!